千呼万唤始出来，昨日，酝酿已久的资管新规终于落地——中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称《意见》），这将对百万亿规模的资管行业产生重大影响。为此，江北嘴财经特别邀请了中国银行重庆市分行副行长贾志伟先生，重庆大学经济与工商管理学院教授、博导黄英君先生，重庆渝康资产经营管理有限公司董事、董秘、业务创新部总经理胡顺涛先生做客江北嘴财经微访谈，畅谈大资管新时代的“攻守道”。
主持人
大资管新时代的“攻守道”
下为本期节目的现场实录：
贾=中国银行重庆市分行副行长贾志伟
黄=重庆大学经济与工商管理学院教授、博导黄英君
胡=重庆渝康资产经营管理有限公司董事、董秘、业务创新部总经理胡顺涛
江=江北嘴财经
信号：野蛮时代终结，严监管成趋势
江：新规下资管的概念是什么？
黄：资管新规出台之后的资产管理业务是指银行、信托、证券、基金、期货、保险资产管理机构等金融机构接受投资者委托，对受托的投资者财产进行投资和管理的金融服务，其发行的范围包括金融机构的所有相关投资者。这是一个广义概念，而不是简单的我们所理解的资产管理公司的资产管理业务。
江：资管新规、资产增值税等监管政策标志着资管行业野蛮生长时代的已经终结。在防范系统性金融风险的任务驱动下，金融监管步步收紧。那么，新规释放了哪些信号？对行业变革有怎样的影响？我们又如何应对？
黄：众多监管政策落地，折射出监管趋严的信号。在金融混业经营的背景下，包括银监会、保监会合并，都反映出严格监管将成趋势。在资管新规出台后，银行的相关理财业务受的影响较大，短期来看，将是银行发展的阵痛期，银行业务规模或将下降。同时，提升银行存款的利率，或是将对资产相关风险采取隔离处置的手段，还有设立资管子公司等。长期来看将是一个利好，可以使业务的发展逐步规范，整体的业务在规范的基础上做大做强，业务质量将得到提升。
贾：去年11月，国家成立了金融稳定委员会，同月就发布了302号文。从去年原银监会的“三三四十”检查，以及今年初开始的市场乱象治理，包括银保监会的成立，都表现出我们进入了一个强监管时代。资管新规的颁布，显示了我们国家防范金融风险、打好金融风险攻坚战的一个决心，标志着我们资管领域进入一个规范发展的全新时代，过去的资管野蛮生长的黄金发展时代已经结束了。
胡：“野蛮”意味着不规范，它脱离了本源。中国当前进入新时代，有两个变革和“两高”目标，社会矛盾的变革要求我们实现高品质的生活，经济的变革要求我们推动高质量的发展，其最终的落脚点是形成实体经济、现代金融、科技创新和人力资源的四位一体的产业体系。在资管行业野蛮生长的时代，空转套利是它的特征。而资管新规强调要引导社会资本进入实体经济，为供给侧结构性改革服务。我们应该主动的认识、适应和运用好资管新规带来的挑战和机遇，目前，机遇比挑战大。
江：新规当中被广泛关注的一点就是打破刚性兑付。《意见》明确资产管理业务是金融机构的表外业务。那么刚兑的风险是什么?打破刚付之后对金融和投资者而言有何影响？
贾：所谓刚兑实际上包含三个含义：第一就是要承诺保本、保收益;第二是滚动发行，用后面的投资者来偿还前面投资者的资金；第三就是产品的兜底。在2011年以后银行利用资金池滚动发行理财产品，刚刚说的打破刚兑，短期内肯定会造成银行的资管业务下降，包括表外业务要并到表内。从长期来看，在强监管的大背景下，首先是应该规范化。过去的资管确实存在监管套利，存在资金在银行间的空转。而中央提出要服务实体经济，要分两步走实现现代化，这需要强有力的实体经济作为支撑。最近吵得沸沸扬扬的中兴新通讯的芯片，也说明了我们必须要聚精会神的把心思放在实体经济、科技开发上来。所以，资管新规的出台，包括强监管的一系列措施出台，是引导银行的资金进入实体经济。当然，打破刚兑需要一个过程，因为银行需要有后续的接续产品，而刚兑形成的原因十分复杂且规模较大，整个大资管的规模大概有110亿，如果快速打破，金融稳定也会受到影响。所以，打破刚兑的方向是对的，但实施的步骤还是要循序渐进。
胡：从投资人的角度来看，资管新规出台后，它会给投资者和管理机构两端带来很大的影响。资管的本质是受人之托、代人理财。新规出台后，对管理机构的专业化要求提高了。但资管是受人之托，所以对投资人的要求也有所提高，他需要投资人更专业的辨别投资风险。资管行业的空转套利是长期形成的，且形成原因复杂，那么，增量肯定会按照资管新规的要求来实施，这就需要管理方和投资人适应资管新规带来的转变。
黄：目前，重庆有四大AMC的分公司，还有渝康、富城两大地方AMC牌照。至于资管新规带来的影响，对银行的刚性兑付影响更大，投资者的资金风险压力也将回归到银行。长期来看，对银行业的发展、尤其是对资产管理端的业务将有健康有序的指导，前期可能会有一个震动期，但在未来的可持续的转型当中，对银行理财业务的资管业务是利好。
江：当前，各类存量房产的交易与租赁市场的日益活跃，也加助推了房产资管业务的繁荣。那么在资管时代，房地产融资的新思路和新玩法是什么？
胡：资产的概念很大，有股权资产、债权资产、实物资产、正常的资产、有问题的资产、优质资产、不良资产等。房地产是一种实物资产。要把社会资金更多的引入实体经济，这是出台资管新规的一个重要目的。资管中的前端是资金，而资金的出处在实体经济，所以我们要利用好资管新规。具体的话，就要把前端的资金融通、中端的资产管理以及后端的资本运作结合起来，为社会资金找到出处。而房地产是资产管理项目库中的一部分，在大量的理财资金进入以后，需要项目来实现它的价值，前端资金就要退出，同时打通后端的资本运作，要利用资本多渠道市场来进行推出，这就是通常所说的“以退定投、以投定融、以融定运、以运定退”，这也是大量的投资者所关心的问题，也是对投资者、管理机构的专业化考验。
贾：302号文、资管新规等出台后，对房地产的影响较大，包括中央最近出台的一系列关于“房住不炒”、“租购并举”的政策。过去，利用大资管的资金，包括进入房地产的一些资金，可能都要逐步回归表内。对于大型房企来说，可以利用自己的实力和品牌优势，转到表内进行正常的贷款；而对于中小型房企，尤其是过去资金较为紧张的房企，要是再想通过资管的这种形势获得资金，相对比较困难。我预测，未来房地产行业或将出现大型房企对一些中小房企进行股权或项目并购。从银行的角度来看，目前授信的规模比较紧张，明显感觉到房地产开发企业的资金需求比资管新规出台前大，所以我觉得资管新规的出台对房地产企业来讲也是一个严峻的挑战。
黄：房子的问题，一直是中国人关注的大事。就租售同权，举例来讲，万科在北京朝阳区推出10年租金180万的项目，但一次性交清180万的租金，对于打工一族来讲是很难的，此外还包括社保、小孩教育的问题。那么，要怎么同权？细节的问题怎么解决？无论是租还是售，都要解决政策的问题。同时，可以做一些资产证券化的探讨，将资产打包，进行证券化的运作；在前期进行风险控制，包括银行融资或者其他渠道的融资。如重庆的大批公租房，不讲收益，而是解决大家的住宿问题，申请门槛也比较低。全国范围来看，要解决居住长租房和园区的长租房问题，银行或资管公司可以将这些资产作为一种形式，运用资产化的方式进行运作。
江：在大资管时代下，我国资产管理行业的痛点和展望是什么？
黄：从监管的层面来解读，从2003年原银监会成立以后，这十几年的监管体制就是严格的分业监管格局，即成立一行三会。到银保监会合并之后，走向了混业监管的模式。体现在金融行业经营的层面，就是银行业有控股保险公司，反过来保险公司也控股银行，这对资管业务产生了很大影响。资管业务有很多交叉的领域，如银行、证券、保险、还有信托等，要解决好投资者和监管层面两方面的问题。投资者方面，要加强投资者风险交易的意识。金融监管方面，可以从金融混业的发展趋势来整合金融监管资源，即混业经营就要混业监管。资产新规的出台在一定程度上指明了资管业务发展的基本方向。
贾：事实上，过去确实是实行分业监管，其最大的问题就是存在很多监管套利，有灰色地带。在强监管的大背景下，资管行业可能由过去的“泛”资管时代将进入一个“真”资管时代，我们要实行精致化的管理，回归“受人之托，代人理财”的本源。从银行的角度来讲，银行约占30万亿的资管规模也要并表，也要规范化，我们首先要面对的问题是银行内部的隐形刚兑带来的风险。下一步，就是要按照监管的要求，先消除由隐形刚兑带来的风险。第二，就是在产品的设计、销售渠道等方面进行转型，尽管这个过程有些痛苦，可能暂时会带来业务的下降，但是，我相信通过规范业务可以防范由过去野蛮生长带来的风险，另一方面，也能够让我们真正通过自我的革新实现资管行业的转型，凤凰涅槃，将来肯定会走出一条属于资管的新的发展之路。
胡：我们是原银监会批准的资产管理公司，它和我们的“大资管”有一定的差异，在资管新规颁布过后的过渡期，我认为投资人市场的培养很重要，也就是如何把社会资金引入到实体经济。就重庆而言，重庆和沿海地区相比，资管市场非常不发达。如沿海城市的一个地方资产管理公司，有两千家到三千家的二级非金融的资产管理公司做支撑，他们的一、二级市场都很发达。而重庆的状况是一级市场近几年才逐步起步，二级市场还非常匮乏。而在这个方面，我认为江北嘴大有可为，目前，两家地方资产管理公司都落户在江北嘴，同时，中国华融资管也在江北区。我们最近和重庆市相关部门有一些研究，希望发挥已有的金融资产管理公司的作用，把资产行业产业链和价值链打造起来，把二级市场培养起来，而这个二级市场培养的地方就选在江北嘴。